חברות תמלוגים קטנות שואפות לערך גבוה יותר בעליית המתכות
חברות תמלוגים קטנות מדווחות כי מחירי מתכות חזקים יותר וביקוש גובר למימון כרייה יוצרים הזדמנויות לצמצם את פער השווי מול חברות תמלוגים גדולות.
אקורה רויאלטי (Ecora Royalties) מלונדון (LON, TSX: ECOR; US-OTC: ECRAF) הכפילה את תרומת הרבעון הראשון שלה ל-12.3 מיליון דולר (17.5 מיליון דולר קנדי), בהובלת מתכות בסיסיות, בעוד אמפרס רויאלטי (Empress Royalty) (TSXV: EMPR; US-OTC: EMPYF) שילשה את ההכנסות ברבעון הראשון ל-9.1 מיליון דולר, הודות לייצור חזק יותר ומחירי מתכות גבוהים יותר. מנהלים משתי החברות הציגו את היתרונות של מודל התמלוגים בסימפוזיון Rule השבוע.
"אנחנו לא מחזיקים במכרות, אנחנו לא שוכרים משאיות," אמרה מנכ"לית אמפרס, אלכסנדרה וודיר שררון, למשקיעים ביום שלישי בסימפוזיון Rule על השקעות במשאבים. "אנחנו לא מתמודדים עם עבודה, עלויות יחידה או עלויות דלק. אנחנו מספקים הון, כך שהשותפים התפעוליים שלנו בונים את המכרה. אם הייצור גדל עבורם, אם המכרה מתרחב, מתגלים משאבים נוספים, אנחנו משתתפים בעלייה הזו מבלי להוציא הון נוסף."
מנהלים אומרים שחברות תמלוגים קטנות יכולות להרוויח כשכורים מחפשים מקורות מימון חלופיים להרחבות, הפעלות מחדש ופרויקטים חדשים, בעוד משקיעים נשארים זהירים מחריגות עלויות. חברות תמלוגים וסטרימינג מציעות דרך ביניים: הן מממנות בעלי מכרות בתמורה לחלק מההכנסות או מתכת בהנחה, ומעניקות לבעלי המניות חשיפה למחירי סחורות ולצמיחת מכרות ללא חשיפה ישירה לעלויות תפעול או סיכון. החיסרון הוא שבעלי תמלוגים תלויים במפעילים שאינם בשליטתם.
פער שוק
אקורה פועלת להשאיר את הפחם מאחור. קסטרל (Kestrel), תמלוג הפחם האוסטרלי שהוביל את העסק, נמצא בדעיכה כשהתוכנית למכרה עוברת לאדמה שבה אקורה לא מרוויחה תמלוגים. הצמיחה נשענת כעת על נחושת ומינרלים קריטיים אחרים, כשאקורה שואפת להיות נטולת פחם אחרי 2030.
השינוי הזה החל להראות ברבעון הראשון. תרומת המתכות הבסיסיות עלתה ב-152% ל-8.3 מיליון דולר, אף שחלק ממשלוחי הקובלט של וייל (Vale) מ-Voisey's Bay נדחו לרבעון השני. אקורה אומרת שמתכות בסיסיות היוו מחצית מתרומת הפורטפוליו בשנה שעברה ויכולות להגיע לכ-85% עד 2030.
השאלה של החברה היא האם משקיעים ישלמו עבור צמיחת נחושת עתידית לפני שהמזומנים יגיעו. אקורה אומרת שחשיפת הנחושת המיוחסת שלה יכולה לעלות מפחות מ-5 מיליון ליברות בשנה לכמעט 20 מיליון ליברות בעשור הקרוב, כשכמה תמלוגים בשלבי פיתוח מתקדמים לעבר ייצור.
הימור על מתכות יקרות
אמפרס מציעה גרסה פשוטה יותר של מתכות יקרות. היא מחזיקה בארבעה תמלוגים וסטרימינג מייצרים הקשורים למכרות זהב וכסף במקסיקו, פרו, דרום אפריקה ומוזמביק.
החברה מוונקובר מצפה שההכנסות יעלו לכ-30 מיליון דולר השנה לעומת 17 מיליון דולר בשנה שעברה, ואומרת שיש לה מספיק נזילות לרכישות תמלוגים נוספות.
טאחואטו (Tahuehueto) נושא את המשקל הרב ביותר. אמפרס השקיעה 5 מיליון דולר בסטרימינג הכסף בזמן שלוקה (Luca) השלימה את המכרה, ואומרת שקיבלה עד כה 22 מיליון דולר מההשקעה מאז תחילת הייצור המסחרי בשנה שעברה.
הריכוזיות הזו פועלת לשני הכיוונים, שכן חברת תמלוגים קטנה יכולה לנוע במהירות כשמכרה אחד או שניים מצליחים, אבל החמצות ועיכובים גם מופיעים במהירות. הכנסות גלקסי (Galaxy) של אמפרס ברבעון הראשון כללו משלוח השלמה של 200 אונקיות מגירעון של השנה הקודמת, תזכורת לכך שהכנסות תמלוגים יכולות להיות לא סדירות אפילו כשמחירי מתכות עוזרים.
מודל סיכון-תגמול
החיסרון של מודל התמלוגים הוא שליטה. חברות תמלוגים לא מנהלות תוכניות מכרה, תקציבים, עבודה, היתרים, שילוח או חיפושים. הן מסתמכות לעתים קרובות על גילוי ציבורי ותחזיות מפעילים עבור הנכסים שמשלמים להן.
אקורה חשה זאת ברבעון הראשון כשזמני שילוח דחפו חלק מקובלט Voisey's Bay לרבעון השני וקסטרל לא הפיקה הכנסות תמלוגים כי הכרייה נפלה על אדמה מחוץ לאזור התמלוגים הפרטי של אקורה. אף אחד מהכישלונות לא שיקף את פעילות אקורה עצמה, אבל שניהם השפיעו על תוצאותיה.
עם זאת, המשיכה נשארת ברורה. חברות תמלוגים יכולות לתת למשקיעים חשיפה לצמיחת מכרות מבלי סיכוני תפעול ישירים, מה שהופך אותן לאופציה אטרקטיבית בשוק המתכות הנוכחי.
לסיכום, בעוד שחברות תמלוגים קטנות מתמודדות עם אתגרי שליטה, העלייה במחירי המתכות והביקוש למימון כרייה מציעים להן הזדמנות ייחודית לצמוח ולסגור את הפער מול השחקנים הגדולים בשוק.
שאלות נפוצות
מודל התמלוגים בכרייה מאפשר לחברות לממן בעלי מכרות בתמורה לחלק מההכנסות או מתכת בהנחה, ללא צורך בניהול תפעול ישיר של המכרה.
כשמחירי מתכות עולים, ההכנסות מתמלוגים גדלות, מה שמאפשר לחברות קטנות להגדיל את תשואותיהן ולצמצם את פער השווי מול חברות גדולות.
השקעה בחברות תמלוגים מספקת חשיפה לצמיחת מכרות ומחירי סחורות ללא חשיפה ישירה לעלויות תפעול, עבודה או סיכוני כרייה.
הסיכון העיקרי הוא חוסר שליטה: חברות תמלוגים תלויות במפעילים מבחוץ, ועיכובים או בעיות במכרה עלולים להשפיע על ההכנסות שלהן.
בישראל, שוק התמלוגים בכרייה פחות מפותח, אך חברות קטנות יכולות למצוא הזדמנויות במימון פרויקטים של מתכות בסיסיות ויקרות, במיוחד לאור הביקוש הגובר למינרלים קריטיים.